（原标题：阅文集团战略入股潮玩品牌！能否通过联动实现商业模式转型？）中盛投资
长期以来，阅文依赖在线内容分发的盈利模式已面临增长瓶颈，亟需通过资源协同和产业联动探索新的增长曲线。此次与超级元气工厂的深度绑定，能否真正转化为可持续的营收增长，成为市场观察的核心焦点。
新刊财经获悉，阅文集团（股票代码：0772.HK）近日战略入股国内知名毛绒潮玩品牌“超级元气工厂”，交易完成后将持有该公司10%股权，成为其唯一外部投资方。据公开资料显示，这是目前国内毛绒潮玩行业首个获得主流机构公开投资的案例。
超级元气工厂隶属于杭州乐橙品牌管理有限公司，专注毛绒玩具供应链多年，拥有自建工厂与设计生产一体化能力，产品涵盖盲盒、手办、搪胶公仔等多个潮玩品类。近年来，其多个原创IP已跻身2024年热销榜前列。本次合作不仅涵盖资本注入，还涉及联合开发原创IP、产品联动等规划。目前，阅文集团正与超级元气工厂合作推出《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等IP的衍生产品，首批“阅文全明星海岛派对”等合作系列也已亮相。
近年来，阅文集团持续推进线下门店布局，潮玩业务有望成为其IP商业化路径中的重要组成部分。本次投资一方面增强了阅文集团在潮玩产业链中的参与度，另一方面也体现其在商业模式转型过程中的方向选择：通过整合内容资源与实体消费品，拓展盈利渠道，延伸IP价值在实物消费场景中的应用空间。
在不断拓展IP生态边界、强化线下及实物衍生品布局的同时，阅文集团的对外投资步伐明显加快。这一变化背后，是公司对财务结构和盈利模式的重新审视。长期以来，阅文依赖在线内容分发的盈利模式已面临增长瓶颈，亟需通过资源协同和产业联动探索新的增长曲线。此次与超级元气工厂的深度绑定，能否真正转化为可持续的营收增长，成为市场观察的核心焦点。
商誉减值反复冲击，盈利能力承压
从基本面来看，阅文集团是一家以网络文学平台为核心，业务覆盖在线阅读、广告、游戏、影视版权、图书销售、音频、漫画等多个领域的综合性文化企业。然而，近年来其经营表现波动显著。财务数据显示，阅文自2021年创下86.6亿元营收高点后，连续两年下滑，至2023年降至70.12亿元。2024年虽然回升至81.21亿元，同比增长15.2%，但仍未重返历史峰值。
净利润波动更为剧烈。2020年因新丽传媒商誉减值计提约40.16亿元，导致亏损45亿元；2021年扭亏为盈，净利润18.43亿元；随后重回下行轨道，2024年因再度计提11.05亿元商誉减值，再次亏损2.10亿元。自2018年收购新丽以来，阅文已累计计提商誉减值超50亿元，反映该收购对财务长期压力巨大。截至2024年底，商誉及无形资产余额仍高达63.09亿元，未来减值风险仍在，对利润形成长期压制。
数据来源：Wind
从业务结构看，阅文营收由三大板块构成：版权运营、在线阅读及其他产品。2024年，版权运营收入39.91亿元，占比49.1%，同比增长34.2%；在线阅读40.31亿元，占比49.6%，同比仅增长2.1%；其他产品0.99亿元，仅占1.2%。三者合力推动整体营收增长15.2%，扭转了2022年至2023年分别下滑12.0%和8.0%的趋势。然而，这一增长趋势能否持续，仍存在不确定性，后续表现有待市场检验。
数据来源：Wind
在推进IP生态拓展与商业结构转型的过程中，阅文集团的费用投入结构也发生调整：整体期间费用率自2021年的45.7%逐年下降至2023年的38.9%，2024年小幅回升至39.8%，显示控费成效趋稳的同时，公司开始加大对核心业务的投入。具体来看，销售费用率从2021年的31.2%降至2023年的24.5%，2024年回升至27.8%，反映出公司在IP推广、线下渠道拓展及实物衍生产品等方面的投入力度加大；管理费用率经历连续上升后，2024年首次回落至14.1%，表明内部管理效率有所提升。值得关注的是，财务费用率自2020年以来持续为负，2024年进一步降至–2.09%，在一定程度上缓释了利润压力，为公司资源重配提供了财务支撑。
数据来源：Wind
不过，费用结构的调整尚未在用户层面带来显著回报。付费用户的消费意愿与活跃度仍处低位，显示公司在内容分发与用户转化之间仍存在脱节。2024年上半年，付费用户人均月消费降至32元，较2021年同期的39.7元持续下滑；月活跃用户总数也由2022年中期的2.65亿收缩至2024年底的1.67亿。尽管如此，自有平台及腾讯体系内的活跃用户数自2022年底开始逐步回升，截至2024年底已恢复至910万，表明部分核心渠道的用户黏性正逐步修复。
数据来源：Wind
总体来看，阅文集团正处于商业模式转型与结构优化的关键节点。一方面，通过投资潮玩品牌、推进IP衍生合作等举措，积极探索线下与实物消费路径；另一方面，其也面临盈利能力下滑、商誉减值持续等挑战。能否通过IP与潮玩联动真正形成可持续营收增长的闭环，将成为阅文转型成败的风向标。
作者 | 姚文溪
编辑 | 吴雪
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